高频数据勾勒下的复苏“钝角”——利率周记(7月第4周)| 华安固收
报告作者:颜子琦、洪子彦(团队成员)
摘要
⚫ 7月经济数据即将陆续公布,高频数据走势如何?
供给端同环比均有一定程度改善,钢铁与化工是亮点,汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善,高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比+7.4%与7.5%,重点企业粗钢、生铁、钢材日均产量同比+12.2%、+8.4%、+9.3%;化工方面PTA开工率已连续5月同比上行,7月同比+4.3%;汽车全钢胎与半钢胎开工率同比+5.0%、7.1%,自2月以来持续好转。
需求端库存同比降幅缩小,居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善,但仍处于偏低位置,五大品种钢材社会库存同比-18.1%,煤炭库存增幅回落,秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、+14.8%。而7月地产整体成交量出现明显下滑,百城土地成交面积与30城商品房成交面积较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善,电影票房收入与观影人次较上月+48.3%、+44.4%。
工业品价格同比降幅改善,但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%,较6月同比由一定程度改善(-36.2%/-6.5%/-38.4%),铁矿石期货结算价同比由负转正,水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转;有色金属方面,铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌,但月均同比降幅扩大至-34.7%,我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。
⚫ 高频数据喜忧参半,债市怎么看?
7月利率走出了先下后上的V型走势,债牛行情是否行将结束?我们认为利率还有下行的机会和空间。
首先,前期利率下行的三个基础条件没有改变,①基本面虽然长期向好,但短期仍将以低斜率展开复苏,钝角的复苏不会直接带来债熊;②央行货币政策取向仍偏宽松,叠加最新释放的降准预期,进一步打开了利率走牛的前方视野;③政治局会议的表述基本符合预期,悬念更多留在具体政策的制定和实际执行效果,暂时还不能宣布行情结束。
其次,短期的回调主要是止盈所致,如我们此前报告所提示,今年债市产品户的半年度收益远超去年同期,市场止盈情绪浓重,网格交易活跃,而前低阻力显著。
第三,从中长期来看,2.60%的心理关口是阻碍行情演绎、策略发挥的关键,我们在专题中提出,利率中枢走势与全要素生产率趋于一致,在TFP持续走低的趋势下,我们对利率长期下行空间并不悲观。
展望8月,利率或将继续进攻2.60%,信用更多关注化债政策博弈,转债的机会大于纯债,最大风险在于若提前降准,可能导致市场集中止盈,提前透支后续月份的做多情绪;此外,我们还应看到7月喜忧参半的高频数据已经逐渐勾勒出了经济复苏的“钝角”,经济基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响不容忽视。
⚫ 风险提示:
流动性风险,数据统计与提取产生的误差。
01
供给端同环比改善,钢铁化工是亮点
供给端同环比均有一定程度改善,钢铁与化工是亮点,汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善,高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比上升7.4%与7.5%,粗钢、生铁、钢材月均产量分别为224.41、201.40、213.43万吨/天,环比下降0.1%、0.1%,2.1%,同比上升12.2%、8.4%、9.3%。螺纹钢、线材开工率月均值为47.63%、57.42%,较6月环比上升1.3%、2.2%,同比上升3.6%、2.4%。煤炭行业,焦企开工率仅产能>200万吨的月均值环比上升0.6%,产能<200万吨的开工率月均值环比下行。化工方面,PTA开工率已连续5月同比上行,7月同比上行4.3%。PTA工厂PTA产业链负荷率同比上行4.5%,聚酯工厂PTA产业链负荷率同比上行14%。汽车行业表现亮眼,全钢胎和半钢胎开工率环比上行2.6%和1.2%,同比上行5%和7.1%。
02
需求端中地产销售仍偏弱
需求端库存同比降幅缩小,居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善,但仍处于偏低位置,五大品种钢材社会库存同比-18.1%,煤炭库存增幅回落,秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、+14.8%。地产方面,7月整体成交量出现明显下滑,上周百城土地成交面积与30城商品房成交面积分别为1219.34、228.63万平方米,较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善,上周电影票房收入与观影人次分别为193225万元和4687万人次,较上月+48.3%、+44.4%。
03
食品项仍有可能拖累7月CPI
工业品价格同比降幅改善,但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%,较6月同比由一定程度改善(-36.2%/-6.5%/-38.4%),铁矿石期货结算价同比由负转正,水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转;有色金属方面,铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌,但月均同比降幅扩大至-34.7%,我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。
04
风险提示
流动性风险,数据统计与提取产生的误差。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告:《高频数据勾勒下的复苏“钝角”——利率周记(7月第4周)》(发布时间20230730),具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
分析师:杨佩霖
执业编号:S0010523070002
邮箱:yangpl@hazq.com
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险,投资需谨慎。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准,A股以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下:
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
相关报告
#利率债#
暂不堆砌多空因素,谈谈“TFP”与利率中枢 ——利率周记(7月第3周)| 华安固收
广义基金增量连续回落 ——6月交易所及银行间托管数据点评 | 华安固收
经济数据的谜底背后仍然是窄幅震荡市 ——6月经济数据点评 | 华安固收
7月政策窗口期,今年有何不同?——利率周记(7月第1周)| 华安固收
#城投债#
关于特殊再融资债的三点补充思考——信用周记(7月第3周)| 华安固收
信用债投资,又到保收止盈时?——信用周记(7月第2周)| 华安固收
回顾上半年城投风险,市场的“浅下沉”不难理解——信用周记(7月第1周)| 华安固收
#金融债#
【深度】券商资管为债市贡献了多少资金?——债看券商(四)0726 | 华安固收
跨半年后,理财产品同比多增——理财半月报0716 | 华安固收
信用收缩暂缓,债市未到调整时——6月金融数据点评0713 | 华安固收
【深度】如何理解银行同业股权投资行为?——债看银行(十二)0713 | 华安固收
#产业债#
【75页深度】当前时点,煤炭债还有机会吗?——债看周期(三)20230426 | 华安固收
#机构行为#
农商行再次展现小波段能力——债市技术面周报(7月第4周)| 华安固收
“偏多”的观点明显增加——债市情绪面周报(7月第3周)| 华安固收
“做多的买方”比“看多的卖方”更坚定——债市情绪面周报(7月第2周)| 华安固收
部分技术面指标在走弱——债市技术面周报(7月第2周)| 华安固收
#债市策略#
行业轮动下的金融债择券——2023年金融债中期策略 | 华安固收
复苏与空转的“双簧戏”——2023利率债中期策略 | 华安固收